SPIEGAZIONE: Cos'è il carry trade sullo yen?

TOKYO – Con la valuta giapponese che ha recentemente raggiunto il livello più alto degli ultimi sette mesi, gli investitori si chiedono se questo sia l'inizio della fine del carry trade sullo yen, che è stato un pilastro dei mercati globali.

Questa strategia, che consiste nel prendere in prestito yen a basso costo per investire in attività a rendimento più elevato, è minacciata dalle aspettative di un'accelerazione degli aumenti dei tassi da parte della Banca del Giappone, già a partire dalla riunione della prossima settimana.

Ecco un'analisi più approfondita del carry trade sullo yen.

La strategia consiste nel prendere in prestito yen, o qualsiasi altra valuta che offra tassi di interesse altrettanto bassi, e poi utilizzarli per acquistare valute che offrono rendimenti migliori, come il dollaro statunitense, il peso messicano, il dollaro neozelandese e altre valute dei mercati emergenti.

Lo yen è da anni la valuta di finanziamento preferita, con gli investitori che acquistano valute a rendimento più elevato utilizzando fondi presi in prestito per investire in obbligazioni o altri strumenti finanziari.

Al termine di una transazione, solitamente a breve termine, l'investitore riconverte il prodotto in yen e rimborsa il prestito.

I rendimenti annualizzati delle operazioni di carry trade sul dollaro-yen si aggirano generalmente tra il 2,5% e il 3,5%, corrispondente alla differenza tra i tassi di interesse statunitensi e giapponesi, con la possibilità di ulteriori guadagni in caso di deprezzamento dello yen durante tale periodo. Questo valore è inferiore al 5%-6% previsto per il 2024.

A seguito degli interventi di acquisto di yen da parte di Tokyo e Washington alla fine di luglio, gli investitori nel carry trade sembrano rivolgersi al franco svizzero come strumento di finanziamento.

L'attuale carry trade, che prevede il prestito di yen da parte di investitori prevalentemente internazionali, è iniziato nel 2013 nell'ambito del quantitative easing e del qualitative easing del Primo Ministro Shinzo Abe, in concomitanza con l'aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti e il deprezzamento dello yen.

Queste transazioni raggiunsero nuove proporzioni nel 2022 e nel 2023, quando la Federal Reserve alzò rapidamente i tassi per frenare l'inflazione, mentre la Banca del Giappone manteneva tassi a breve termine negativi e lo yen si deprezzava.

Nessuno lo sa con certezza. È difficile determinare l'ammontare totale delle operazioni di carry trade finanziate dallo yen, ma esistono delle stime approssimative per calcolarne la dimensione.

Secondo un'analisi di Jefferies basata sui dati della Banca dei Regolamenti Internazionali, a marzo i prestiti transfrontalieri in yen hanno raggiunto la cifra record di 360 trilioni di yen (2,34 trilioni di dollari), segnando il maggiore accumulo di carry trade degli ultimi trent'anni.

Un altro metodo consiste nell'esaminare le posizioni short sullo yen. I dati della Commodity Futures Trading Commission statunitense hanno mostrato che le vendite nette di yen sono ammontate a 92.227 contratti nella settimana precedente al 1° settembre, un terzo aumento settimanale, ma comunque inferiore al massimo biennale di 163.412, registrato nella settimana precedente al 1° luglio.

Le posizioni effettive per il carry trade potrebbero essere amplificate a causa del modo in cui gli hedge fund e i fondi automatizzati utilizzano la leva finanziaria.

A prescindere dall'entità del carry trade, un'improvvisa inversione di tendenza avrebbe gravi conseguenze per i mercati globali.

Questo è quanto accaduto quando la Banca del Giappone ha effettuato un inatteso aumento dei tassi di interesse nel luglio 2024, raggiungendo il livello più alto degli ultimi 15 anni e provocando un apprezzamento dello yen da circa 154 a 141 rispetto al dollaro in pochi giorni.

I trader che operavano con strategie di carry trade sono stati costretti a chiudere le loro posizioni, provocando massicce vendite sui mercati azionari globali, tra cui un catastrofico calo del 12,4% in un solo giorno dell'indice Nikkei giapponese.

Non vi è alcuna indicazione che ciò stia accadendo ora. I responsabili della politica monetaria della Banca del Giappone hanno segnalato per settimane che un aumento dei tassi è imminente e che probabilmente saranno necessari ulteriori incrementi.

I mercati azionari hanno prontamente accolto i segnali di inasprimento della politica monetaria e l'apprezzamento dello yen. Gli analisti sottolineano che i movimenti della valuta giapponese sono stati ordinati, suggerendo un cambiamento nel sentiment degli investitori in vista dell'importante riunione della Banca del Giappone della prossima settimana.