La decisione della BOJ di allentare i checkpoint della curva dei rendimenti sulla difficile strada da percorrere

La decisione presa venerdì dalla Banca del Giappone di allentare il suo programma di limitazione dei rendimenti potrebbe dare alla banca centrale spazio per vedere se le dinamiche dei prezzi stanno effettivamente cambiando e se la crescita dei salari continua ad accelerare - la ricetta per raggiungere finalmente il suo obiettivo di inflazione del 2%.

Alcuni economisti hanno visto la decisione della BOJ di consentire ai rendimenti a lungo termine di salire al di sopra del limite massimo come una “rimozione effettiva” o “eviscerazione” del suo programma di controllo della curva dei rendimenti lanciato nel 2016. Altri sono stati visti come un passo verso la fine dell’atteggiamento ultra-eccessivo della banca centrale. politica monetaria allentata del tutto.

Architetto anni fa della “forward guidance” della banca centrale riguardo alla futura politica monetaria, il governatore Kazuo Ueda ha persistito nella sua posizione di mantenimento dei tassi ultra-bassi.

L'aggiustamento, annunciato dopo un incontro politico di due giorni, rafforzerebbe effettivamente l'efficacia dell'allentamento monetario verso il raggiungimento dell'obiettivo di inflazione del 2% accompagnato da aumenti salariali sostenibili, ha affermato.

Ora che il rendimento dei titoli di Stato a 10 anni di riferimento potrebbe salire al di sopra dell’attuale limite dello 0,5% verso l’1,0%, la domanda è quanto alto e veloce aumenterà e quando la BOJ interverrà per frenare, secondo gli analisti.

“Si tratta di un abbandono di fatto del controllo della curva dei rendimenti, almeno per ora”, ha affermato Masamichi Adachi, capo economista giapponese presso UBS Securities.

Senza alcuna guida introdotta per il tasso ufficiale, ciò "suggerisce che la banca ha lasciato aperta la possibilità di aumentare i tassi ufficiali a breve termine, a nostro avviso", ha aggiunto.

Nell’ambito del programma di controllo della curva dei rendimenti, i tassi di interesse a breve termine sono fissati a meno 0,1%, mentre il rendimento a 10 anni è guidato verso lo zero%. La BOJ cercherà di mantenerlo al di sotto dell'1%, se necessario, effettuando acquisti a questo tasso fisso.

I rendimenti obbligazionari si muovono in modo inverso ai prezzi. Il rendimento ha chiuso venerdì allo 0,545%.

Gli operatori di mercato che criticano i movimenti distorcenti dei prezzi della BOJ e del Fondo monetario internazionale hanno chiesto una maggiore flessibilità nel rendimento a 10 anni. Ueda, che ha ripreso il quadro introdotto dal suo predecessore quasi quattro mesi fa, ha affermato di volere che i rendimenti riflettano in modo più adeguato i fondamentali economici.

Tuttavia, l’aumento dei rendimenti infliggerebbe un ulteriore colpo ai consumatori, già scossi dall’aumento dei prezzi, poiché dovrebbero pagare di più per mutui e prestiti auto, danneggiando la fiducia delle famiglie.

La decisione della BOJ ha spaventato i mercati finanziari, facendo salire lo yen e i rendimenti obbligazionari, mentre le azioni sono temporaneamente crollate a causa della volatilità degli scambi. Mentre alcuni operatori di mercato si aspettavano che il programma di tetto massimo di rendimento venisse modificato prima della revisione dei tassi, lo stesso Ueda aveva riconosciuto che modificarlo sarebbe stata una “sorpresa”.

Ueda ha sottolineato in una conferenza stampa dopo l'incontro che la decisione riguardava la "gestione del rischio futuro", aggiungendo che non si aspetta che il rendimento a 10 anni salga all'1,0%.

“Vogliamo lasciare spazio affinché il rendimento superi lo 0,5% nel caso in cui l’inflazione superi le nostre attuali aspettative. Perché ora? Questo perché gli effetti collaterali saranno molto maggiori se ci muoveremo dopo che tali rischi al rialzo si saranno concretizzati”, ha affermato il governatore.

La BOJ è in netto contrasto con le sue controparti negli Stati Uniti e in Europa, che hanno alzato i tassi di interesse per frenare l’impennata dell’inflazione. L’ampliamento del divario tra i tassi di interesse ha indebolito lo yen e spinto al rialzo i costi delle importazioni, un fattore importante nella recente inflazione dei costi che la BOJ prevede di allentare ulteriormente.

I tassi di interesse a lungo termine tendono ad aumentare con l’accelerazione della crescita economica e dell’inflazione. Fino a poco tempo fa, il Giappone temeva la prospettiva di deflazione, o un continuo calo dei prezzi, e il programma di controllo dei rendimenti mirava a stimolare l’economia mantenendo i tassi bassi.

“La soglia dell’1,0% è ancora lontana dal livello attuale del rendimento a 10 anni e la BOJ può evitare che i mercati accumulino pressioni per ampliare sempre di più la banda di scambio. Ciò che ha fatto al programma di controllo della curva dei rendimenti è stato un fiasco.” ha affermato Mari Iwashita, capo economista di Daiwa Securities.

“Mentre la BOJ si aspetta che l’inflazione al consumo diminuisca, mi aspetto che l’indice principale dei prezzi al consumo rimanga elevato. Solo nella seconda metà del prossimo anno l’IPC core sarà inferiore al 2%, poiché le imprese trasferiranno maggiori costi di manodopera e altri costi. ," lei ha aggiunto.

Nella conferenza stampa di venerdì, Ueda ha riconosciuto che il Giappone ha fatto "un piccolo passo avanti" ma che l'obiettivo di inflazione del 2% è ancora lontano.

Sulla base delle ultime proiezioni, l’IPC core escludendo gli alimenti freschi volatili aumenterà del 2,5% nell’anno fiscale 2023, ma sarà inferiore del 2% nei due anni successivi.

La decisione della BOJ potrebbe avere un impatto sui mercati finanziari globali, con la Federal Reserve americana considerata prossima alla fine del suo ciclo aggressivo di rialzi dei tassi e la Banca Centrale Europea che sottolinea che qualsiasi aumento dei tassi sarà guidato dai dati.

"Potrebbe non essere così veloce, ma (il dollaro) potrebbe scendere a un livello come 125 (yen) entro la fine dell'anno", ha detto Shoki Omori, capo stratega dell'ufficio giapponese di Mizuho Securities, dall'attuale livello di circa 141 yen. .

Uno yen debole ha un impatto negativo in entrambe le direzioni per il Giappone perché aumenta i guadagni degli esportatori all'estero ma rende le merci importate più costose. Le autorità giapponesi sono intervenute più volte sul mercato valutario per arrestare il forte calo dello yen lo scorso autunno.

Sebbene la BOJ abbia sottolineato che in linea di principio non mira ai tassi di cambio nella direzione politica, Ueda ha affermato che l’ultimo aggiustamento politico era in parte mirato a frenare la volatilità del mercato, compresi i movimenti di cambio.

“La BOJ non vuole essere vista come un’azienda che si sta muovendo verso un inasprimento della politica monetaria. Detto questo, prepara gradualmente il terreno per la rimozione del controllo sulla curva dei rendimenti”, ha affermato Yuichi Kodama, capo economista del Meiji Yasuda Research Institute.

"Dato l'attuale livello del rendimento a 10 anni e la forza dell'economia giapponese, può salire fino a circa lo 0,7%, ma è difficile aspettarsi che esploda", ha detto Kodama. “Non abbiamo ancora visto quale sia il livello di tolleranza della BOJ. »