La spesa pubblica incontrollata crea il rischio di un aumento dei tassi di interesse in Giappone

TOKYO – Mentre l’aumento del tasso di interesse di riferimento a lungo termine del Giappone al 2% è visto come un processo di normalizzazione mentre il Paese esce dalla deflazione, la potenziale spesa pubblica massiccia aumenta il rischio che i costi di indebitamento possano diventare incontrollabili.

Mercoledì il tasso di riferimento ha raggiunto l'1,980%, il livello più alto dal 2007, con un ritmo di crescita accelerato dalle aspettative di un aumento dei tassi da parte della Banca del Giappone e dalle preoccupazioni circa il deterioramento della salute fiscale sotto il primo ministro Sanae Takaichi, considerato un colombo fiscale.

Un aumento del rendimento del principale titolo di Stato decennale al 2% rappresenterebbe la prima volta che si raggiunge questo livello dal 2006, quando l'economia giapponese era impantanata nella deflazione e i prezzi di beni e servizi erano in costante calo.

Tuttavia, i prezzi al consumo core del Giappone, il principale indicatore dell'inflazione, sono rimasti pari o superiori all'obiettivo del 2% della BoJ da aprile 2022, sostenuti da costi di importazione più elevati dovuti a uno yen più debole e da fermi aumenti dei prezzi per finanziare l'aumento salariale proposto per attrarre e trattenere i lavoratori nel contesto della grave carenza di manodopera del Paese.

Il governo giapponese, da parte sua, non ha dichiarato ufficialmente che la deflazione è finita.

"È difficile stabilire se l'attuale stato dell'economia sia inflazione o deflazione, ma è un dato di fatto che i prezzi stanno aumentando. Il contesto è cambiato" rispetto a 19 anni fa, ha affermato Shun Otani, responsabile della strategia di mercato presso Daiwa Securities Co.

Anche se il tasso di interesse chiave è aumentato "a un ritmo piuttosto rapido" e la tendenza potrebbe continuare anche dopo aver superato il 2%, è improbabile che raggiunga un picco come quello raggiunto in Gran Bretagna tre anni fa, quando le obbligazioni furono vendute a causa dei timori di un deterioramento fiscale sotto l'allora Primo Ministro Liz Truss.

Durante il cosiddetto "shock Truss", i rendimenti obbligazionari salirono alle stelle e la sterlina scese dopo che Truss annunciò tagli fiscali su larga scala e non finanziati per stimolare l'economia.

"È improbabile che un simile aumento dei rendimenti si verifichi in Giappone", ha affermato Otani, sottolineando che la maggior parte del debito giapponese è detenuto da investitori nazionali e che il rapporto debito/PIL è leggermente diminuito.

Ma dato che l'enorme debito del Giappone è più del doppio del suo PIL nominale, "il rischio (di vendite massicce) diventa sostanziale nel lungo termine, anche se non sarà così significativo nel prossimo futuro", ha affermato.

Sebbene molti analisti di mercato ritengano improbabile che il tasso di riferimento si avvicini rapidamente al 2,5% nel breve termine, il recente aumento è considerato negativo per la fiducia delle imprese, in particolare tra le piccole imprese.

"Le grandi aziende dovrebbero essere resilienti, ma come per le piccole e medie imprese, tassi più elevati avrebbero un impatto negativo sulle decisioni di investimento e danneggerebbero la fiducia delle imprese", ha affermato Daiju Aoki, capo economista per il Giappone presso UBS SuMi TRUST Wealth Management Co.

Sebbene i recenti aumenti dei tassi di interesse siano visti come un ritorno del Giappone tra i paesi più importanti del mondo, il mercato è diffidente nei confronti di rendimenti più elevati che minacciano la sostenibilità economica del Giappone, la cui salute fiscale è la peggiore tra le economie del Gruppo dei Sette.

Anche un possibile calo del numero di acquirenti di obbligazioni sta diventando fonte di preoccupazione, poiché la banca centrale giapponese ha rallentato il ritmo dei suoi acquisti di obbligazioni e gli investitori sono diffidenti nei confronti della situazione fiscale del Giappone, hanno affermato gli analisti.

"Se il rendimento di riferimento sale al 2,5%, emergerà il rischio di un aumento incontrollato dei tassi di interesse, accompagnato da un'espansione dei futuri pagamenti di interessi" da parte del governo, ha affermato Aoki.

"È improbabile che la BoJ e il Ministero delle Finanze tollerino un aumento del rendimento della politica monetaria a circa il 2,5%", ha aggiunto.

Il mercato è ora concentrato sull'entità del bilancio iniziale del Giappone per l'anno fiscale che inizierà il prossimo aprile, poiché Takaichi si è impegnato a promuovere un'economia forte seguendo il suo slogan di "finanze pubbliche responsabili e proattive" incrementando gli investimenti in settori critici come i semiconduttori e la cantieristica navale.

"Se il governo persegue una spesa 'responsabile', deve spiegare chiaramente come ripristinerà la solidità fiscale, poiché i tassi di interesse diventano sensibili agli aumenti", ha affermato Masahiro Ichikawa, capo stratega di mercato presso Sumitomo Mitsui DS Asset Management Co.

"Se il governo dimostra che il piano di consolidamento fiscale è solo uno slogan, è improbabile che i tassi di interesse si stabilizzino", ha affermato.